Actas de la FED

Se mantuvo el tipo de intervención sin cambios en el rango 0%/0,25%, afirmando que seconservarán estos niveles mientras la tasa de paro registre niveles superiores al 6,5% y lasexpectativas de inflación en un plazo de 1 a 2 años no superen el 2,5%.

Fue la primera vez que laFed sustituyó una referencia temporal acerca del plazo en el que iba a mantener los tipos de interésen niveles excepcionalmente bajos (hasta la reunión de hoy, mediados de 2015), por una objetivomacroeconómico como es el descenso de la tasa de paro hasta 6,5% frente al 7,7% actual.

Se amplió el programa de compra de activos en 45 bn.$ mensuales a partir del mes de enero. Estamedida de política monetaria no convencional tenía como objetivo reemplazar la Operación Twistque finalizó en diciembre y seguir ofreciendo estímulos a la economía. Este nuevo programa decompra de Bonos del Tesoro se suma a las compras de MBS por importe de 40 bn.$ que anunció laFed el pasado mes de septiembre, por lo que el volumen de compra de activos asciende a 85 bn.$mensuales. Un aspecto importante a tener en cuenta es que esta ampliación del programa decompra de activos tendrá un mayor impacto que la Operación Twist, ya que no se limita a unareubicación de activos entre los diferentes plazos de la curva (compra esterilizada de activos), sinosupone un incremento del agregado monetario M3.

También actualizó su cuadro de perspectivas sin variaciones significativas, aunque las estimaciones decrecimiento son menos optimistas.

Lo más importante de estas actas:

En líneas generales se trata de unas actas que por primera vez en los últimos cinco añosmuestran las dudas de varios miembros sobre la continuidad de las compras de activos. Endefinitiva se consideran que podría ser apropiado ralentizar o frenar la compra de activosmucho antes de que termine 2013. Su preocupación por la estabilidad financiera y el tamañoque está alcanzando el balance de la Fed les lleva a considerar los posibles efectos colateralesde estas compras de activos. Este mensaje infunde algo de incertidumbre en una cuestión quehasta ahora no se había considerado, el compromiso de la Fed por mantener la compra deactivos.

I.- Esquema del mensaje.-

a) Sobre la situación actual de la coyuntura económica y sus perspectivas sobre la misma.

La economía estadounidense se expandió un respetable 3,1% en el tercer trimestre, entérminos interanuales, pero se cree que el crecimiento se ha reducido fuertementeaproximadamente a un 1% en los últimos tres meses del año.

Casi todos los miembros estaban de acuerdo en que las perspectivas del mercado laboral nomejorarán demasiado sin el respaldo de la Fed. Consideran que la evolución del mercadolaboral está en línea con lo esperado, aunque la tasa de desempleo sigue elevada.

Se observa una caída reciente en la confianza del consumidor y un debilitamiento en elconsumo, proveniente en su opinión de la incertidumbre del momento sobre el desenlacepotencial del Fiscal Cliff que hubiera supuesto un aumento considerable de los impuestos paratodos los estadounidenses.

Los miembros de la Fed vuelven a citar como factores de riesgo fundamentales el Fiscal Cliffen EE.UU. que pesa fuertemente sobre la confianza tanto del consumidor como empresarial.

b) Sobre la situación financiera:

Pocos cambios con respecto a las anteriores actas en su percepción sobre la situación en losmercados financieros. A mediados de noviembre, la preocupación sobre las perspectivasfiscales y el Fiscal Cliff pesaron sobre las bolsas pero luego se esta presión se redujo.

Realizan un apunte positivo sobre el crédito inmobiliario residencial donde si bien los tipos definanciación se redujeron modestamente, las refinanciaciones aumentaron algo más enoctubre y noviembre, mientras que el precio de la vivienda continuó subiendo a pesar de laelevada proporción de viviendas vendidas provenientes de ejecuciones hipotecarias o pordebajo del precio pagado.

c) Decisión de política monetaria:

Lo más importante de las actas está que varios miembros piensan que probablemente seríaapropiado ralentizar o frenar la compra de activos mucho antes de que termine 2013, debido asu preocupación pro la estabilidad financiera y el tamaño del balance de la Fed.

Unos pocos miembros, pero con derecho a voto, consideran que el plan de compra de bonosdebería estar garantizado hasta finales de 2013, cuando algunos otros destacaron lanecesidad incluso de mayor estímulo, sin indicar ni plazo ni importe.

Respecto al QE3 iniciado el septiembre, casi todos los miembros consideraron que estabafuncionando, pero que también había incertidumbre sobre si los beneficios del mismo seríanduraderos en el tiempo y sobre el potencial incremento del coste a medida que el balance de laFed sigue aumentando.

Por último, respecto a establecer por un objetivo macroeconómico, como es el descenso de latasa de paro hasta 6,5%, un miembro se opuso mostrando su preferencia por seguir utilizandouna descripción más cualitativa que cuantitativa de los indicadores económicos.

d) Resultado de la votación:

Todos los participantes votaron a favor de la decisión tomada excepto Jeffrey Lacker, que se haopuesto a todas las decisiones de la Fed durante el último año. Lacker considera que la Fed nodebería realizar compras de activos ya que considera que aporten crecimiento a la economía.Además, apunta que referenciar durante cuánto tiempo se mantendrán los tipos bajos a unobjetivo concreto de empleo reducirá la efectividad de las comunicaciones de la Fed yaumentará el riesgo potencial de inflación.

La próxima reunión de tipos tendrá lugar los días 29/30 de enero.

II.- Impacto esperado.

Debería ser más bien negativo para bolsas, ya que la advertencia de varios miembros sobre loapropiado de ralentizar o frenar la compra de activos mucho antes de que termine 2013,debido a su preocupación por la estabilidad financiera y el tamaño del balance de la Fed, “hapillado” por sorpresa al mercado. Asimismo, ha fortalecido el $ y ha presionado el precio del TNotea la baja (TIR: 1,90% vs. 1,86% antes de la publicación).